（原标题：万亿中国平安问道管理，寻找估值新「锚」）
文 / 八真
过去一年，保险业摆脱低迷局面，展现出强劲的复苏势头。
根据国家金融监督管理总局的最新数据，2024年，保险业原保险保费收入5.7万亿元，原保险赔付支出2.3万亿元，按可比口径计算，分别同比上升5.7%、19.4%。
截至2024年末，保险业总资产35.91万亿元，较2023年末增长19.86%；净资产3.32万亿元，较2023年末增长21.57%。
基于拐点向上的预期，资本市场的保险股纷纷走强，相关指数在2024年大涨超过43.18%。
该背景下，身为行业“领头羊”的中国平安，交出了一份可圈可点的“成绩单”。
更坚实的“压舱石”？
2024年，中国平安展现了日新月异的风貌：营业收入10289.25亿元，同比增长12.6%；归母营运利润1218.62亿元，同比增长9.1%；归母净利润1266.07亿元，同比大幅上扬47.8%；截至2024年末，总资产近13万亿。
对于这张高分“答卷”，中国平安总经理兼联席首席执行官谢永林表示，“整体来看，是满意的，略超管理层预期。”
至于满意在哪里？首先要提及的便是寿险及健康险板块，也是中国平安的“压舱石”，常年给集团贡献净利润的7成以上。
2024年，中国平安寿险及健康险新业务价值达成285.34亿元，同比提升28.8%；按标准保费计算的新业务价值率为31.8%，同比上升5.6个百分点。
图源：中国平安财报所谓新业务价值，是指公司在一定时期内（通常为一年）新签订的寿险和健康险保单在未来预期利润的现值，它反映了保险企业的业务拓展能力和后续成长潜力，可以简单理解为是净利润的加速度。
分析寿险及健康险新业务价值走强的原因，与中国平安洞察趋势，提早进行的改革不无关系。
2019年，中国平安启动了寿险改革，如今进入第六个年头，成效逐步显现。
具体而言，2024年，代理人渠道新业务价值同比增长26.5%，人均新业务价值同比增长43.3%，代理人人均月收入从2023年的9813元，涨到了10395元；银保渠道新业务价值同比增长62.7%；个人寿险销售代理人数量36.3万，人力规模连续三个季度企稳回升。
不过，受降息拖累，中国平安寿险及健康险业务的关键盈利指标处在下行通道。
2022年-2024年，其寿险及健康险业务的营运ROE从37.3%下滑到30.2%问道管理，并进一步下滑到本期25.7%，带动该业务营运利润从1098.1亿元减少到997.75亿元，并进一步减少到960.22亿元。
图源：中国平安财报长远来看，长期投资回报率走低，仍会掣肘中国平安寿险及健康险业务的营运ROE，进而影响投资者对其价值的判断。
2025年一季度，中国平安寿险及健康险新业务价值达成128.91亿元，同比增长34.9%；按标准保费计算的新业务价值率达到32.0%，同比上升10.4个百分点。
值得一提的是，6月3日，平安人寿公告，自5月23日起，史伟玉担任平安人寿总经理，董事长杨铮自同日起不再担任平安人寿临时负责人。
这意味着，在总经理职位空缺大半年之后，平安人寿迎来新任掌舵人。
财险板块方面，财险保费收入3281.5亿元，同比增长4.7%；净利润150.21亿元，同比猛增67.7%；营运ROE上升4.1个百分点至11.5%；
但细究内里，可以看到2024年中国平安财险业务总投资收益为161亿元，同比大涨30.9%。
换言之，财险创利能力飙升的逻辑，主要是依靠收上来的巨量保费，通过投资获取收益。
投资“双刃剑”
无论是寿险及健康险，还是财险，中国平安业绩飘红的部分原因，都来自投资收益的增加，也是外界比较关注的地方。
财报显示，截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。
其中，债券投资3.53万亿元，占比61.7%，是绝对大头。相比之下，股票投资4373亿元，占比仅7.65%。
过去一年，“债牛”一路狂奔，让中国平安赚得盆满钵满：综合投资收益由2023年的1479.07亿元膨胀至2024年的2665.7亿元，同比劲增80.2%。
之所以起伏较大，主要是中国平安净已实现及未实现的收益，由2023年的亏损512.4亿元变成了2024年盈利411.5亿元，一进一出相差924亿元之多，带动公司综合投资收益率达到5.8%，较2023年上升2.2个百分点。
图源：中国平安财报中国平安联席首席执行官兼副总经理郭晓涛亦提到，集团配置的大量中国大型国有银行的权益类资产，确实在去年至今有亮眼表现。以农业银行为例，H股股价涨幅达到了82%，A股也上涨了超50%；工商银行H股同期的涨幅也高达62%。
有必要明确的是，净投资收益和净已实现及未实现的收益是有本质区别的。
前者是公司已经“落袋”的钱，2024年为1754.2亿元，基本和上年持平；后者是大家常说的公允价值变动收益，即交易性金融资产持有期间，因价格变动暂时形成的账面浮盈，大白话就是“纸面富贵”。
另外，投资收益的获取往往依赖股市、债市的行情，具有波动性，不确定性、脆弱性等特征。
2025年一季度，因为债市和股市表现不甚理想，特别是国债收益率大幅上升，导致债券投资出现浮亏，显著掣肘中国平安的业绩：营业收入同比减少5.2%，归母净利润同比骤降26.4%。
同期，中国人保营业收入为1565.89亿元，同比增长12.83%；归母净利润为128.49亿元，同比增长43.36%。
中国人寿营业收入为1101.77亿元，同比下降8.92%；归母净利润为288.02亿元，同比增长39.52%。
新华保险营业收入334亿元，同比增长超26%；归母净利润58.82亿元，同比增长19%。
寻找新引擎
在人口老龄化提速，金融存量化、产品同质化的时代背景下，中国平安致力于构建医疗养老新生态，撬动新增量、新动能，也是拔高估值的锚点。
截至2024 年底，我国 60 岁及以上老年人口已达 2.9 亿，占总人口的 20.7%，且这一数字还在以每年 1000 万左右的速度增长，预计到2025年，老年人口将突破 3 亿大关，占比超过 21%。
如此庞大的老年群体，无疑蕴含着巨大的市场空间。
按照中国平安的规划，其将代表保险机构及企业等支付方，整合医生、医院、健康管理机构、药店等供应方，推进居家养老服务全面形成“医、护、住、乐”联体模式，为用户提供性价比最佳的医疗养老服务。
财报显示，截至2025年3月末，中国平安实现百强医院和三甲医院合作覆盖率 100%，合作药店数近23.9 万家，较年初新增超 3,500 家；居家养老服务已覆盖全国 75 个城市，高品质康养社区项目已布局 5 个城市。
中国平安透露，截至2025年一季度，已有累计超19万名客户获得居家养老服务资格。尤为吸睛的是，凭借会员费、服务费及平台生态收入等多元创收路径，该模式已锤炼出“造血能力”：2024年营收达2.8亿元，同比暴增413.5%。
平安健康也在2024年取得突破性进展：营收48.1亿元，同比微增2.9%；归母净利润0.81亿元，扭亏为盈；经营性现金流0.99亿元。
据《节点财经》了解，要想获得中国平安的居家养老服务资格，需要购买指定保险产品，并达到居家养老会员标准。
至于要购买多少保险产品？通过对比，也可以有个大致轮廓。
截至205年3月末，中国平安拥有2.45亿的个人客户数量，但享受居家养老服务的人只有19万，比例显然非常低；2024年，中国平安营业收入10289.25亿元，但居家养老服务产生的营收只有2.8亿元，占比还不到千分之一。
这从侧面折射出，中国平安设置的硬性要求太高（保费），大量保险客户因为交的保费数额不够，被挡在门外。
换句话说，未来医疗养老能否成为中国平安的成长新引擎，以及拔高估值的锚点问道管理，有赖于“医、护、住、乐”联体模式大幅降低门槛，或者面向全社会开放。
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